貨運(yùn)提價(jià)帶動(dòng)鐵路物流股高 市場(chǎng)投資加速

廣州物流公司訊:

    為彌補(bǔ)鐵路運(yùn)輸成本，全國(guó)鐵路貨運(yùn)統(tǒng)一運(yùn)價(jià)上調(diào)。此次調(diào)整幅度是上一次的5倍。大秦鐵路昨日公告稱，今年?duì)I業(yè)收入將因此增加約8億。機(jī)構(gòu)認(rèn)為此舉對(duì)鐵路運(yùn)輸構(gòu)成利好，中金公司擔(dān)心鐵路行業(yè)盈利彈性不足。不過(guò)，鐵路類公司一般股息率(大秦鐵路較高，2008年- 2010年年均約4%)較為穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為穩(wěn)健，較為適合穩(wěn)健投資者。昨日，大秦鐵路、鐵路物流均高開(kāi)后震蕩，廣深鐵路A股停牌，H股漲幅接近3%。

　　提價(jià)幅度約為14%

　　根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委、鐵道部《關(guān)于調(diào)整鐵路貨物運(yùn)輸價(jià)格的通知》，自2012年5月20日起，對(duì)全國(guó)鐵路實(shí)行統(tǒng)一運(yùn)價(jià)的營(yíng)業(yè)線貨物運(yùn)價(jià)進(jìn)行調(diào)整，貨物平均運(yùn)價(jià)水平每噸公里上調(diào)1分，影響幅度約為14%。大秦、豐沙大、京原、京秦四線煤炭現(xiàn)行運(yùn)價(jià)不變。

　　中金公司表示，根據(jù)全國(guó)鐵路普通貨運(yùn)價(jià)格調(diào)整明細(xì)表，測(cè)算占鐵路貨運(yùn)量比例最大的4號(hào)和5號(hào)貨種費(fèi)率每噸公里上調(diào)約0.008元，幅度約為14%，明顯超過(guò)歷史年平均6%的提價(jià)水平。10%的普貨運(yùn)價(jià)上調(diào)將增厚大秦鐵路盈利7%、廣深鐵路2%左右�？紤]到提價(jià)全年影響7個(gè)月，我們認(rèn)為運(yùn)價(jià)調(diào)整對(duì)大秦鐵路和廣深鐵路2012年的實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)龊窦s為5.3%和1.4%。對(duì)鐵龍物流而言，盈利能否增厚取決于沙鲅鐵路裝卸費(fèi)率能否上調(diào)以及特種箱運(yùn)輸成本增長(zhǎng)能否有效向上游傳導(dǎo)：沙鲅鐵路裝卸費(fèi)率可以上調(diào)，但幅度會(huì)打折扣，并且特種箱運(yùn)輸成本的增長(zhǎng)可以部分傳導(dǎo)，實(shí)際盈利增厚1%左右。

　　雖然如此，但券商更將此次調(diào)價(jià)視為中央對(duì)政府對(duì)鐵路行業(yè)支持力度提升的信號(hào)。

　　東方證券研究員楊寶峰表示，此次貨運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅提升，是改善鐵道部惡化的資產(chǎn)負(fù)債表以及盈利能力的重要舉措，同時(shí)給有線資產(chǎn)證券化和新線吸引外部投資帶來(lái)更多盈利空間，也能夠加快鐵路市場(chǎng)化改革的步伐。對(duì)資本市場(chǎng)而言，除了能夠享受到既有線路運(yùn)價(jià)提升帶來(lái)的收益，鐵路改革提速帶來(lái)更多資產(chǎn)證券化，也將給現(xiàn)有上市公司帶來(lái)外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)。

　　中金公司認(rèn)為，此次提價(jià)方案早已上報(bào)發(fā)改委，遲遲未能批復(fù)主要源于發(fā)改委對(duì)通脹的擔(dān)憂，目前來(lái)看發(fā)改委的這一擔(dān)憂似乎已有所緩解。從另一個(gè)角度看，此次較大的上調(diào)幅度也顯示出中央政府對(duì)鐵路的支持力度有了較大的提升，不論是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的提升還是吸引社會(huì)資金進(jìn)入，鐵路運(yùn)營(yíng)正在進(jìn)入良性循環(huán)，每年較高的提價(jià)幅度有望成為常態(tài)。

　　調(diào)價(jià)利好并未完全傳導(dǎo)至盈利

　　由于大秦鐵路和廣深鐵路的主要貨運(yùn)線路(大秦線及廣坪線)適用特殊運(yùn)價(jià)，不在此次調(diào)價(jià)范圍內(nèi)，盡管國(guó)鐵貨運(yùn)價(jià)格上調(diào)幅度達(dá)到14%，對(duì)上市公司的盈利增厚也不超過(guò)5%，調(diào)價(jià)的利好并未完全傳導(dǎo)至上市公司的盈利中。

　　中金公司認(rèn)為，值得注意的是，經(jīng)過(guò)此次調(diào)整，鐵路普貨價(jià)格已經(jīng)接近部分線路的特殊運(yùn)價(jià)，尤其是批復(fù)較早、運(yùn)價(jià)相對(duì)較低的廣坪線和大秦線。以廣坪線為例，當(dāng)前的運(yùn)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是一口價(jià)0.12元/噸公里，刨除鐵路建設(shè)基金后的運(yùn)價(jià)為0.087元/噸公里，相對(duì)于普貨基價(jià)2中的運(yùn)價(jià)號(hào)4和運(yùn)價(jià)號(hào)5的溢價(jià)僅為16%和3%；同時(shí)，考慮到廣坪線不收基價(jià)1，這一特殊運(yùn)價(jià)對(duì)普通運(yùn)價(jià)的實(shí)際溢價(jià)幅度還要更小。

　　廣深鐵路管理層目前已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備書(shū)面上報(bào)廣鐵集團(tuán)和鐵道部，對(duì)廣坪線運(yùn)價(jià)進(jìn)行調(diào)整。中金公司認(rèn)為，當(dāng)普貨運(yùn)價(jià)4(煤炭)相對(duì)特殊運(yùn)價(jià)的折價(jià)完全消失之時(shí)(16%)，特殊運(yùn)價(jià)調(diào)整的預(yù)期較大概率可以順利落實(shí)。假設(shè)按照每年6%～10%的普貨提價(jià)節(jié)奏，保守起見(jiàn)也可以在2-3年內(nèi)兌現(xiàn)特殊運(yùn)價(jià)的上調(diào)。

　　根據(jù)W IN D一致預(yù)期，鐵路運(yùn)輸行業(yè)相對(duì)于2012年、2013年的市盈率分別為9.25倍、8.52倍，處于縱向與橫線估值低點(diǎn)。

　　此外，該行業(yè)還有資金壓力減緩的利好預(yù)期。全國(guó)鐵路2011年總貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量達(dá)2.91萬(wàn)億噸公里，預(yù)計(jì)2012年總貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量將達(dá)3萬(wàn)億噸公里。申萬(wàn)研究員周萌預(yù)計(jì)，若每噸公里平均提價(jià)1分，則全國(guó)鐵路今年稅后凈利將增加130億元左右，將在一定程度上改善鐵道部盈利狀況�？紤]到鐵道部近日發(fā)文鼓勵(lì)引導(dǎo)民間資本投資鐵路并積極推進(jìn)投融資改革、銀行近2萬(wàn)億的意向授信，鐵路基建的資金壓力將緩解，未來(lái)投資有望加速，全年完成4000億的投資問(wèn)題不大。